烟草巨头奥驰亚因债台高筑信用被连降两级 花128亿投资电子烟或只是在自掘坟墓

　　在取悦投资者方面，很少有公司能胜得过菲利普莫里斯品牌的所有者烟草巨头奥驰亚集团 (Altria Group)。在同意向电子烟独角兽 JUUL 注入128亿美元资金后，奥驰亚集团将成为JUUL最大的投资者，而JUUL的估值有望达到380亿美元。过去10年，奥驰亚每年的回报率为18.5%，比S&P 500 指数高出5个百分点，这个数字甚至还不包括其在卡夫食品(Kraft Foods)和菲利普莫里斯国际 (Philip Morris International)所持股份。

　　冬青基金(Wintergreen Fund)的一些投资者几乎把奥驰亚等香烟类股票都纳入了他们的投资组合中，他们发现，烟瘾大的客户群会带来丰厚的利润和出色的长期业绩。毕竟，奥驰亚每个季度的收入接近20亿美元，市盈率为个位数。市盈率是每股市场价格与每股收益的比率，因此市盈率越低越好。

　　美国的香烟销量急剧下降，但正如财富金融顾问公司(Fortune Financial Advisors)的Lawrence Hamtil在4月份指出的那样，如果你认为销量下降会影响利润，可能就大错特错。Hamtil援引美国银行 的研究指出，从2005年到2016年，美国香烟销量下降了约25%，与此同时，整个行业的利润却增长了约70%。

　　不幸的是，有迹象表明奥驰亚多年来一直在自掘坟墓。恶果可能不会立马显现，但时间似乎是奥驰亚不可避免的敌人。

　　在该公司惊人的股市表现背后，有一个令人诧异的事实：10年前，奥驰亚没有净债务。现在，包括用于收购Juul的146亿美元定期贷款在内，奥驰亚的净债务可能超过280亿美元，杠杆接近3倍。标准普尔(Standard & Poors)的财务人员似乎已经注意到了奥驰亚的影响力。周四，他们将该公司的信用评级下调两个级别至BBB。

　　即便如此，奥驰亚不断上升的财务风险是否得到了充分理解？也许不会。

　　奥驰亚在过去10年累积的各种各样债务共达280亿美元，但这些债务基本上都没有转化为促使收入增加。扣除消费税后，奥驰亚的销售额从2008年的160亿美元增长到过去一年的195亿美元。换句话说，奥驰亚2019年的销售额每增加1美元，就会增加1美元的债务。这与2000年代烟草股的辉煌时期形成了鲜明对比，当时奥驰亚的净债务与收入之比为0.25倍至0.33倍，可观的利润来自卡夫食品生产的奥利奥饼干(Oreo)和奥斯卡迈耶(Oscar Meyer)热狗。

　　香烟制造商过去每年在美国销售五万亿支香烟；现在这个数字已经上升到2500亿。随着时间的推移，这个行业的客户越来越少，行业收入受到了影响。但这群不断萎缩的吸烟群体——每一个人对奥驰亚来说都比过去重要得多——在未来是否会采取同样的行动？奥驰亚似乎很担心。否则，为什么要向Juul和Nu Mark等电子烟品牌以及Cron Group等大麻公司投入数十亿美元呢？

　　然而，到目前为止，奥驰亚在电子眼产品上的投资未能带来增长的复苏，这些投资最终是否有意义，还有待观察。截至9个月，奥驰亚1.5亿美元的电子眼收入增长并没有抵消其香烟和雪茄销量下滑的影响。今年到目前为止，不包括消费税的总收入变化不大。过去几个月，该公司在电子烟和Juul上押了大约160亿美元。

　　这是否足以恢复经济增长？标普似乎并不特别信服。“我们不认为Juul或Cronos将为奥驰亚带来重大的短期投资回报，”他们在调降其信贷评级时表示。

　　不过，对冬青基金等看涨的投资者来说，这些投资会有更好的回报。冬青基金将其投资组合的5%左右投资给奥驰亚， 20%以上投资于烟草类股。对冬青基金表现不佳的基金来说，这是一个痛苦的赌注。该基金今年迄今下跌了20%，过去五年没有任何回报。

　　曾经是股市宠儿的奥驰亚，如今的现实是，它似乎正走向一场不可避免的灾难。在其利润停滞不前和日益昂贵的客户变化赌注背后，是一座不断增长的债务大山。随着核心销售陷入长期下滑，这一堆贷款可能会让投资者一落千丈。